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阳光电源:国内需求蓄势待发,中报业绩符合预期

文章来源:    时间:2019-08-28 15:25

  

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投资要点: 国内收入短期下滑,海外业务大幅爆发,业绩符合预期。 公司上半年实现营业收入 44.6 亿元,同比增长 14.6%,归母净利润 3.3 亿元,同比下降 13.2%。 由于上半年国内处于光伏政策切换节点,政策推出延迟, 光伏新增装机量同比大幅下滑53%,公司国内业务受到一定影响,国内收入下滑 13%。海外市场光伏需求增长明显,公司海外业绩大幅爆发,同比增长 174%。公司整体收入结构变化与光伏行业整体一致,业绩符合预期。 光伏政策落地,下半年装机需求集中释放。 国内光伏政策落地,竞价正标已经下发,能源局官方预测 2019 年国内光伏建设规模在 50GW 左右, 预计年内可建成并网容量约 40-45GW。 上半年国内光伏装机仅 11.4GW, 下半年我国光伏装机需求有望迎来集中释放,公司进入业绩兑现期。 逆变器龙头地位稳固。 公司自 2015 年起逆变器出货量首次超越连续多年排名全球发货量第一的 SMA 公司,成为全球光伏逆变器出货量最大的公司, 目前公司国内市占率 30%左右,连续多年保持第一,国外市占率 15%左右。截至 2019 年上半年,公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超 87GW。 预计公司全年逆变器出货有望达 20GW,下半年逆变器收入将显著增加。 电站系统集成业务向好。 公司上半年电站系统集成业务收入同比增长约 32%,占营业收入的比重上升至 53.4%,毛利率达 23.5%,与去年基本持平。公司全年电站开发目标预计在 2GW 左右,随着电站建设成本的持续降低,公司电站系统集成业务将继续维持高毛利率水平。 储能业务维持高增速。 公司上半年储能业务持续高速增长,上半年收入同比增长超 40%。公司 2018 年储能变流器装机规模位居全球第一,市场地位已然确立,储能业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议。 国内光伏政策已经落地,下半年国内光伏装机需求将迎来集中释放。我们维持 2019 年光伏国内装机容量 45GW,全球 120GW 的预测, 继续维持公司盈利预测: 2019-2021 年营收分别为 120 亿元、 135 亿元、 170 亿元,同比增长分别为 15.8%、 12.4%、 25.6%,实现归母净利润分别为 11.13 亿、 12.85 亿、 15.11亿,同比增长分别为 37.5%、 15.5%、 17.6%, EPS 分别为 0.76 元、 0.88 元、 1.04元,对应 PE 分别为 13.3、 11.5、 9.8 倍。 参考公司历史估值波动和行业估值中枢,给与 18-20 倍的估值,对应目标价格区间为 13.68-15.20 元,公司当前价格 10.14元,大幅低于目标价格区间,维持“买入”评级。 风险提示。 新能源政策执行不及预期,海外订单执行不及预期。

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